Homo economicus

김주수

헤지펀드란 무엇인가?

Tue Aug 28 2012 12:53:00 GMT+0000 (Coordinated Universal Time)

안녕하세요? 저는 10기 장학생 김주수입니다.유달리 더웠던 올해 여름 다들 잘 지내셨는지요? 이번 기사에서는 신문기사에서 많이 나왔던 헤지펀드에 대해서 알아 보려고 합니다. 해지펀드는 자본투자자들이 Limited Partner(LP, 유한책임사원)로 참가하고 자산운용사가 General Partner로 참여하는 파트너십 형태의 회사입니다.GP는 1-2%의 수수료를 확보하고 사정에 정한 벤치마크를 초과하는 초과수익의 20%를 인센티브 수수료로 확보합니다. 여기서 두 종류의 참가자가 있는데요 첫 번째 참가자가 바로 자본투자자들이며, 이들은 쉽게 말하면 돈을 투자하려는 사람들입니다. 두 번째 참가자는 자산운용사로서, 이들은 보통 자산운용사의 직원들에 해당합니다. 보다 구체적으로 넘어가기 전에 헤지펀드의 자산운용사가 가져가는 비율인 2/20에 굉장히 많은 논란이 있다는 것을 지적하고 싶습니다. 헤지펀드는 상당히 큰 규모의 자본을 움직이기 때문에 자본의 2% 수수료만 해도 막대한 금액이 됩니다. 여기에 초과수익의 20%까지 움켜쥐는 막대한 수익구조 때문에 자산운용사가 자산을 과도하게 공격적으로 운용할 인센티브가 있게 됩니다. 자 이제 헤지 펀드가 구사하는 전략과 그 특성을 살펴보겠습니다. I. 헤지 펀드의 구사 전략 Long/Short Equity Strategy: 유망 주식을 매입하고 고 평가된 주식을 공 매도하는 전략입니다. Long Strategy는 주식을 매입하여 가져가는 전략이며, Short Strategy는 Short Selling, 즉 공매도를 한 뒤 가격이 떨어진 주식을 다시 사서 갚는 전략입니다.이 전략은시장 수익률과 벤치 마크를 초과하는 알파를 추구합니다. Event Driven Strategy: M&A, IPO 등 특정 사건에 기반하여 투자를 실행하는 전략입니다.예로서 Merger Arbitrage(시장의 비효율성으로 인해 M&A 무산 리스크를 감안한 피 인수기관의 매입가격과 시장가격간의 괴리가 발생하는 경우 대규모 주식 구매로 단기 차익 추구)가 있습니다. Macro Strategy: 환율, 이자율, 원자재 가격 등에 대한 거시적 의견을 가지고 투자하는 전략입니다. Credit Strategy: 비정상적인 신용도 스프레드 변동에 투자하는 전략입니다.예를 들어 Credit Spread Arbitrage 전략은 글로벌 유동성 확대로 채권의 등급간 스프레드가 축소된 경우 스프레드의 확대를 예상하고 우량 채권을 매입하고 비우량 채권에 대한 공매도를 하는 방식입니다. Convertible Bond Arbitrage Strategy: 전환사채에 내재된 옵션 가치가 적절하게 평가되지 못하는 경우 이를 통해 차이를 실현하는 전략입니다.전환사채가 수요 부족에 따라 낮은 가격에서 거래되는 경우 CB를 매입하고 기초 주식을 공매도할 수 있습니다. Quant Strategy: 트랜드 분석을 통해 글로벌 금융시장 내 여러 지수들 간의 연계를 분석한 뒤 일시적인 수급 등의 사정으로 변동 폭을 초과하는 경우 그 초과 폭의 회복을 가정하여 투자하는 전략입니다.마진 폭이 좁아 레버리지를 많이 사용하는 특성을 가지고 있습니다. II. 헤지 펀드와 PEF와의 차이점 헤지 펀드와 Private Equity Fund는 금융당국의 규제가 적고 사모 방식으로 자본 조달이 이뤄지고 수수료를 받는다는 점에서 유사한 점이 많습니다.한편 차이점은 헤지 펀드 등은 유동성이 높은 자산에 투자하는 반면 PEF의 경우 장기간의 투자(5-10년)가 필요한 회사 등(비상장 초기기업 등)에 Exit Plan을 가지고 투자를 합니다.PEF는 크게 Venture Capital과 Buyout Fund로 나누어 볼 수 있으며 투자 수익률을 높이기 위해서 높은 leverage를 사용합니다.PEF의 경우 기업의 구조 조정을 담당할 Team을 보통 확보하고 있기도 합니다. 또한 PEF가 보통 기업 Buyout을 할 경우 상장이 폐지되는 특성이 있습니다. 말 그대로 기업이 private이 되는 것이죠. III. 헤지 펀드와 뮤추얼 펀드의 비교 뮤추얼 펀드란 투자자를 대상으로 주식 발행을 통해 자금을 조달하고 주식, 채권, 부동산, 파생상품 등에 투자하여 수익을 얻은 후 투자자에게 수익을 분배하는 간접투자기구입니다. 우리가 흔히 투자하는 펀드가 바로 이 뮤추얼 펀드입니다. 아래 간단하게 그 차이점을 정리해 보았습니다. 헤지 펀드와 뮤추얼 펀드의 비교 헤지 펀드뮤추얼 펀드 투자 목적 절대수익 추구 벤치마크 초과 사익 추구 수수료 성과보수, 운영수수료 운용수수료 판매방식 사모 공모 규제 정도 비교적 규제가 적음 규제가 많음 고객 특성 전문 투자능력 보유 일반소매고객 헤지펀드는 막대한 자본과 능력있는 인재들을 활용하여 뮤추얼 펀드들을 이기는 수익률을 자랑하였습니다. 실제로 2000년부터 2007년까지 펀드의 수익률을 비교해보면 헤지펀드가 뮤추얼 펀드 수익률의 2배 이상을 달성한 것을 알 수 있었습니다. 하지만 이러한 헤지펀드의 영광도 오래 가지는 못했습니다. IV. 헤지 펀드의 위기 헤지 펀드의 운영 2007년 말 헤지 펀드 숫자는 1만1000여 개, 운영 자산 규모는 2조 3000억 달러입니다.소수 거액 투자자로 부터 자금을 모아 주식, 채권, 대체투자에 투자하여 고수익 추구하는 형태의 펀드임은 이미 설명한 바 있습니다. 또한 이들은금융 기관들부터 자본(투자자금)을 담보로 거액 차입하여 높은 부채/자본 비율 유지, 고수익을 추구하였습니다. 또한 헤지펀드는 상위 몇개의 펀드가 대부분의산을 보유하는 형태로서,2007년 말 현재 상위 3%의 헤지 펀드 들이 업계 총 자산의 80% 보유하고 있습니다. 하락 원인 최근 글로벌 금융위기 투자 자산 가격과 수익률 급락함으로 인하여주가 동반 폭락, 부동산, 원자재(원유 포함) 가격 폭락이 부정적인 영향을 미쳤습니다.금융경색으로 어려움을 겪는 금융기관들이 대출 자금 회수 요구(금융 기관들의Deleveraging 진행) 역시 영향을 미쳤죠.그 동안 헤지 펀드들은 차입을 활용한 공격적 투자 전략 구사 (예: 100원의 자기 자본으로 100원을 벌면 100% 수익률, 그러나 10원의 자기자본과 50%로 90원을 차입하여 100원을 벌면 550%의 수익률) 해왔는데요, 이러한 금융기관들의 대출 자금 회수 요구는 레버리지 효과를 줄임으로써 헤지펀드의 수익률에 부정적인 영향을 주었습니다. 이에헤지 펀드들은 돈을 갚기 위해 투자한 자산을 헐 값에 처분하게 되었고, 이는 다시자산 가격 하락을 불러 일으켰습니다. 결과적으로 헤지 펀드의 수익률 악화의 순환이 형성된 것이죠. 게다가주요국 정부들의 공매도 금지에 따라 손실도 확대되었습니다. 앞에서 살펴보았듯이 헤지펀드는 Long/Short Strategy를 구사하는데 공매도 없이는 위험을 헷지할 수 없기 때문에 수익률이 악화된 것입니다. 엎친데 덮친격으로고객들의 대규모 환매 요구와 이에 대비한 현금 확보필요성은 투자 자산의 매각을 초래했습니다. 이상으로 세계 금융의 중심인 헤지펀드에 대해서 살펴보았습니다. 헤지펀드의 중요성은 점점커져가고 있습니다. 우리가 투자하는 뮤추얼 펀드의 상당 금액이 다시 헤지펀드에 재투자되며,흔히 알려진 fund-of-fund 형식도 헤지펀드를 그 자산 안으로 포섭하고 있습니다. 헤지펀드에대한 올바른 이해는 세계 경제를 이해하는 데 큰 도움을 줄뿐만 아니라 우리의 자산을 관리하는데에도 중요할 것으로 생각됩니다.

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